公司动态商讨通知：短期承压不改增进趋向众品类零售点燃发达

　　公司动态商讨通知：短期承压不改增进趋向众品类零售点燃发达旧房翻修大年已至+绿修下乡开启村落商场=▷●•，零售渠道销量拉长动能强劲□◇。2012-2016年为衡宇完工大年=，按10年翻修周期则从本年先河旧房翻修希望进入大年；迭加6月绿色修材下乡策略翻开村落旧房潜正在需求空间◇◇▪★，房修存量需求或将从下半年起开启新一轮开释★。公司能供给较完满的制造缮治效劳▷，可有力吸引C端消费者进而鼓动产物发卖△▪•●▷，且2022H1亮眼的零售事迹已对其C端构造劳绩变成有力验证○▪=，咱们以为公司正在本轮需求开释中上风光鲜▷…-，零售渠道销量拉长动能强劲●。

　　公司凭四大中央上风睥睨行业▲▷：1）产能扩张迅猛-▼=，浸透水平高◆。依赖重大的名誉和融资技能☆▪▼▽，公司上市14年今后4次大范畴定增/发债以正在天下各地扩张产能-★△▼，目前已正在天下六大区域构造47个临盆基地▲，基础完毕“浸透天下”▼□。2021年公司定增80亿用于进一步扩产◆▽◇★◆，资金范畴达史书新高；岁尾正在修工程约40项◁☆▼。随该轮扩张产能慢慢开释•，公司希望开启新一轮生长◁。2）上逛供应链安宁高效□◆◆。公司环节原原料席卷沥青、聚酯胎基、乳液●◁□◇。公司已与中石油、中石化等上逛企业变成慎密的政策配合相干◆，坚持永远沥青低价安稳供应…；聚酯胎基已完毕自产并可外售取得利润◁●○；乳液正正在兴办产线）众渠道营销精准发力▽◇◁…。公司发卖形式分直销、工程渠道经销、零售渠道经销△■▼•…。直销形式中☆▷●◇…，公司与万科、华润等出名地产商依旧永远政策配合伙伴相干…，正在地产集采界限构修护城河••▽▪=。工程渠道经销形式中-，公司与经销商变成合资人△-，设立合股子公司绑定两边优点◁▽•▪□，经销商发卖动力填塞●◆••◇。零售渠道经销形式中▽▼▲==，公司络续胀动渠道下重，斥地网点和放大遮盖率▼◆▼▪▽，对空缺商场和软弱商场举办一城一议的高推策略◇□；截至2022H1◆△▼，民修集团经销商已近4000家，分销网点15万余家•-，分销门头3万余家☆…▽☆▽；德爱威涂料零售则与约100个头部家装公司及区域3000众个家装公司发展配合▲◁★，并正在天下重心商场创修了1000余家专卖店、15000余家分销网点▲。4）众元化品类空间强大=。2021年，公司非防水营业奉献收入达20%★▲,且非防水品类品牌力日益凸显▽★▷…■，公司旗下德爱威、华砂、卧牛山均进入2021年房地产TOP500首选供应商品牌榜单●…◇○▪。别的，公司新一轮募投项目基础涵盖全面新品类☆•，跟着产能开释○，新品类与防水产物的协同效应将进一步展示▽，从而打制强劲的第二拉长弧线。

　　行业承压下△▼-，公司C端零售营业逆势高增：民修集团/德爱威制造涂料零售折柳完毕营收32▼-◇▼.55/3◁.52亿元-▪▲，同比增83%/47%▪•▽☆。此中民修集团防水涂料产物线%▷★▪◇，瓷砖胶产物线%○■•，美缝剂等其他品类产物线亦均完毕翻倍拉长-◆•。咱们以为随房修端防水需求由增量向存量切换•==△•，以旧房缮治为主的防水零售商场潜正在范畴强大•，公司提前构造，上风特别且生效已显-△★，来日C端众品类零售营业希望成为其事迹拉长新引擎★=-。

　　东方雨虹为邦内防水行业龙头和最早的防水上市公司★，2021年防水市占率15%•☆●=■；近年拓展民用修材、制造涂料、特种砂浆、制造粉料、节能保温、制造缮治等营业…▪•,向归纳修材商转型□□▽•▷,2021年非防水营业收入占比已达20%□•。2008年上市至今•，公司事迹高速拉长•，交易收入从7亿增至319亿-=，CAGR为34%▪☆•；净利润从0○=.44亿增至42亿△，CAGR为41%=•●=。

　　1）原原料价值上涨超预期；2）应收账款接受不足预期=；3）防水行业比赛形式恶化▽•●••；4）下逛需求不足预期★◇■▽◁；5）投产不足预期◆；6）新品类不足预期等▷。

　　直销销量估计依旧安稳◇◆▼，客户组织由大地产转向央邦企。直销形式以客户集采为主□，2021年民营地产信用危机发生致地产集采下滑▪◇▷■，而公司岁尾先河发力的央邦企总包集采大幅擢升。央邦企资金能力较强☆…●，且举动本领标客户对价值敏锐性低◆▷■■，其比重上升，短期内将使公司充裕受益“稳拉长”基调下基修投资景气修复带来的非房防水需求回暖★-=▽，添补地产集采下滑变成的缺口…=，依旧2022年直销营业范畴安稳□=▷○；永远则有利于提升直销订单的安稳性和公司抗危机技能…★=○，正在改良现金流的同时•▽▪•□，规避房地产行业摇动对公司的倒霉影响★◇○。工程渠道/零售渠道经销商折柳由省区一体化公司/民修集团和德爱威涂料零售板块认真○…□，下半年均希望高增◆☆◁▷。

　　回望2021▷△-△▪，防水行业全部承压靠山下，公司赢余技能和质地均能经受住商场磨练•…，事迹韧性佳●★▽。赢余技能上-◇●☆，公司营收增速达46-.96%■•●○，为近三年最高◁▽-□•；赢余质地上◆◇☆，公司对行业现金流集体较差的痼疾高度器重，通过发行应收账款接济单子ABN、将应收账款纳入股权胀励考查目标等措施踊跃改良回款-◆，劳绩初现△★=◇▪：2021年民营房企大宗暴雷靠山下▽…○◁，公司收现比/净现比仅由0▽.18/1●.17降至0▽=◆☆▲.13/0▼.98，凯旋经受住了地产端信用危机的磨练▷■◇☆。

　　基修、地产策略利好提振需求+一体化公司转换提升市占率★，工程销量渠道拉长逻辑顺畅△▷。一方面▲■☆■，本年今后地产减少策略络续加码-▼★◁，6月天下商品房发卖面积和发卖金额环比拉长66%/68%◁○□，7、8月虽有所回落，但“保交房”和刺激住房消费策略强度加大★☆•，估计下半年地产完工端和发卖端希望络续改良▲●◆•★，完工端防水需求有保险▼；基修端▪☆•，疫情和高温等倒霉要素边际平静△•▼★，施工条目好转◆•，迭加本年基修投资提前放量后▼▽★▽=，7、8月加疾其转化为实物劳动量的策略频仍出台○○▲■▪，基修发力将鼓动开工端防水需求◁●▪◇○。另一方面★，2020岁尾一体化公司聚焦当地商场和属地专营的转换竣事□▽▷▲▼，随公司进一步下重当地县市级商场☆•▼▽，本年市占率擢升空间填塞●●◆…，销量可期★。别的-，本年一体化公司重心发力区域非房商场▪…★，上半年已承接大宗基修、市政项目订单●★▲…，比拟往年光鲜扩充△…。行业需求与公司市占率双重擢升下△，公司工程渠道销量拉长逻辑顺畅○•◁●，且非房占比预增☆…=▼●。

　　预计2022○◇，行业至暗时辰已去•□，下半年事迹具备高确定性+高弹性●•△▽■。上半年△，疫情拖累订单实施节拍●◇◁，原料价值上涨挤压利润空间=◇○★，众重压力影响公司事迹=◆◁▷=。连接前述剖释，对下半年事态，咱们以为●•：1）赢余技能上，本钱希望压缩□●，公司毛利率将迎修复=▪■•☆；2）客户组织上……，集采客户央邦企比例上升+工渠一体化公司发力当地非房项目▲☆-，非房营业占比将大幅提升▽▷，而该一面收入回款较疾○-；3）需求上△□，防水需求旺季本就正在三四时度，且上半年疫情贬抑施工○-▼▼□，下半年下逛为满意工程进度节点性恳求或掀赶工潮★…□▪■，接货速率和工程签证发放速率发生式提升，公司收入确认节拍随之加疾▪◁。综上○◆△☆，正在上半年低基数根柢上□★●□◇，下半年公司收入利润希望回升□=★•-，回款加疾下赢余质地亦有保险•-，公司事迹确定性和弹性双高•。

　　2022H1●△，原原料价值络续上行☆•☆…=，迭加疫情再三导致地产需求下滑、基修市政需求未充裕回暖▲-★•★，众重压力下▪•，防水行业受较大挫折●。公司事迹短期承压■•：2022H1营收/归母净利153…▷=◇=.07/9.66亿元•=○，同比+7◁△.57%/-37=.13%；此中2022Q2营收/归母净利89○.98/6•▲□•.49亿元○★●，同比+1.65%/-47●•★.68%◁。毛利率、净利率下探至近五年最低■=▽◇：2022H1毛利率26-△◇◆.91%●◇▪◁=，同比-4•…◆▪.70pct★★•，重要系沥青等大宗原料价值上涨所致□▷▲；归母净利率6▼●…◆.31%•●，同比-4▲▪.49pct，重要系毛利率低落实时候用度率上升所致。此中2022Q2毛利率/归母净利率折柳为25.94%/7◆▼▷○.21%▪•●▪-，同比-4□.91/-6▼★▲.80pct☆。时候用度率小幅上升•▲•▽：2022H1时候用度率16●△.4%，同比小幅+1.2pct，此中发卖/经管/研发/财政用度率折柳同比+0•.67/+0■○▪◇.45/+0◁.22/-0□…■◁.21pct•▷○。发卖用度/经管用度同比增17•●…•.14%/18….41%◁•▪，主因人工用度、广告流传迎接费及股权胀励费等扩充所致•◆■；财政用度同比减24□.88%○-，系本年归还乞贷导致息金用度删除所致▲●▼…-。营收质地有所低落…◇▷：筹办性现金流为-70亿元▪○□★▲，较上年同期删除99▲•.98%▪◁•◆…，重要系原原料价值上涨导致当期采购支付扩充较众◁•；收现比/净现比相应大幅低落至-45▷●□.6%/-7□○◇▲◆.2■△◆…。